Az állam nettó devizafinanszírozása

A bankok megemelkedett állampapír-kereslete révén a magyar állam 2014-ben nettó 2,5 milliárd euro, 2015-ben 3,8 milliárd euro, 2016 első felében pedig to-vábbi 3 milliárd euro devizaadósságot fizetett vissza forintból. Az­önfinanszírozási­

koncepcióhoz­kapcsolódó­magasabb­forint­állampapír-kínálatra­–­az­erős­lakossági­

kereslet­mellett­–­nagyrészt­a­növekvő­banki­kereslet­adott­lehetőséget,­melyet­

2014­tavaszától­kezdve­az­MNB­Önfinanszírozási­programjainak­különböző­fázisai­

támogattak.­Az­ÁKK­nettó­devizakibocsátása­(azaz­a­deviza­forrásbevonás­és­törlesz-tések­különbsége)­2014-ben­–766­milliárd,­2015-ben­pedig­–1185­milliárd­forintot­

tett­ki­(13.­ábra).­Ez­éles­váltást­jelent­a­korábbi­évekhez­képest,­az­Önfinanszírozási­

program­bejelentése­előtti­években­ugyanis­az­állam­nettó­devizakibocsátása­nulla­

körüli,­illetve­pozitív­volt.¹⁵­2014-ben­a­nettó­devizakibocsátás­annak­ellenére­vált­

érdemben­negatívvá,­hogy­2014­márciusában­még­sor­került­mintegy­2,2­milliárd­

euro­értékben­szuverén­dollárkötvény­kibocsátásra,­ami­az­éves­szintű­nettó­kibo-csátást­növelte.­2015-ben­a­nettó­devizakibocsátás­mértéke­tovább­csökkent,­az­

állam­a­lejáró­adósság­nagyobb­részét­törlesztette­forintforrásokból.­2015­folyamán­

a­növekvő­banki­kereslet­mellett­már­a­lakosság­jelentősen­emelkedő­állampapír-ke-reslete­is­érdemben­hozzájárult­a­devizalejáratok­túlnyomó­részének­forintban­való­

megújításához.­2016­első­félévében­az­állam­belső­forrásokból­történő­finanszíro-zása­tovább­folytatódott,­a­nettó­devizakibocsátás­mértéke­mintegy­–950­milliárd­

forintot­tett­ki,­melyhez­legnagyobb­részben­az­IMF/EU­nemzetközi­hitelcsomag­

utolsó­részletének­törlesztése­járult­hozzá.

A megemelt forintkibocsátásoknak köszönhetően az állam a lejáró devizaadós-ságon felül a később lejáró devizaadósság egy részét is előtörlesztette. Az­Önfi-nanszírozási­program­által­generált­magasabb­forintkereslet­nemcsak­azt­segítette­

elő,­hogy­az­ÁKK­nemzetközi­devizakötvény­kibocsátása­nélkül­finanszírozza­a­de-vizában­denominált­kötvények­és­hitelek­lejáratát,­hanem­későbbi­években­lejáró­

devizaadósság­előtörlesztésekre­is­sor­kerülhetett.­2014-ben­a­lejáró­devizaadós- ságon­felül­még­mintegy­0,8­milliárd­euro­értékben­törlesztett­elő­az­állam­devi-zaadósságot,­2015-ben­pedig­az­ÁKK­az­eredetileg­lejáró­devizaadósságnál­közel­

2,1­milliárd­forinttal­nagyobb­mértékben­fizetett­vissza­devizaadósságot.­Ez­utóbbi­

összeg­magában­foglalja­az­MNB­által­az­Önfinanszírozási­programhoz­kapcsolódóan­

a­másodpiacon­vásárolt­magyar­devizakötvényeket­is,­melyeket­az­ÁKK­az­év­végén­

visszavásárolt­az­MNB-től,­összesen­mintegy­1­milliárd­euro­értékben.

Az Önfinanszírozási program sikerét mutatja, hogy a program 2014. áp-rilisi bejelentése óta csak minimális mértékben került sor nemzetközi

15­­Ez­alól­csak­a­2013-as­év­jelentett­kivételt,­amikor­az­eurozóna­periféria­országainak­válsága­miatt­

devizakötvény­kibocsátására­csak­kedvezőtlen­feltételek­mellett­kerülhetett­volna­sor.­Az­ÁKK­éves­jelentése­

(ÁKK,­2013)­a­nemzetközi­devizakötvény-kibocsátás­elmaradását­az­IMF/EU-tárgyalások­elhúzódásával­is­

magyarázta.

devizakötvény-kibocsátásra az állam részéről.­Az­ÁKK­utoljára­2014­márciusában­

Az állam devizatörlesztései és az annak fedezetéül szolgáló forint állampapír-ki-bocsátások időben elválnak egymástól. Az­ÁKK­nem­feltétlenül­ugyanabban­az­

időszakban­vonja­be­a­lejáró­devizaadósság­törlesztéséhez­szükséges­forintforrást,­

Az állam devizakibocsátásai és -törlesztései

–2 500

Milliárd forint Milliárd forint

Önfinanszírozási program hatása

Bruttó devizakibocsátás Devizatörlesztés Nettó devizakibocsátás

Forrás: ÁKK, 2016-ra vonatkozóan az ÁKK 2015. decemberi finanszírozási terve

Az állam nettó devizafinanszírozásának éven belüli alakulásában tetten érhető az Önfinanszírozási program egyes szakaszainak hatása. Az­éves­aggregálású­ada-toknál­részletesebben­mutatja­a­devizafinanszírozási­folyamatokat­a­devizaadósság­

éven­belüli­lefutása.­2014-ben­bár­az­év­egészében­a­nettó­devizafinanszírozás­

negatív­volt,­az­év­eleji­dollárkötvény-kibocsátásoknak­köszönhetően­még­nettó­

devizaforrás-bevonó­volt­az­állam­(14.­ábra).­A­tavaszi­kibocsátás­biztosította­a­for-rást­az­év­közepi­devizalejáratokhoz,­a­nettó­devizafinanszírozás­így­csak­ősztől­

vált­negatívvá.­Az­Önfinanszírozási­programnak­a­devizafinanszírozás­tekintetében­

2014-ben­azért­is­volt­kitüntetett­jelentősége,­mert­az­év­során­megemelt­forint- kibocsátásból­lehetett­törleszteni­az­év­végi­lejáratokat.­2015-ben­a­nettó­devi-zaforrás-bevonás­az­év­során­végig­negatív­volt,­és­különösen­ősztől­gyorsult­fel,­

amikor­elkezdődött­az­Önfinanszírozási­program­2.­szakaszának­keretén­belül­az­

irányadó­eszköz­átalakítása,­a­kéthetes­betét­korlátozása.­2016­I.­félévében­pedig­

a­tavaszi­lejáratoknak­köszönhetően­a­nettó­devizakibocsátás­még­meredekebben­

csökkent,­mint­a­korábbi­években,­részben­a­devizaadósság­lejárati­szerkezetének­

köszönhetően.­Az­Önfinanszírozási­program­2016­januárjában­bejelentett­3.­szakasza­

is­támogatta,­hogy­érdemi­devizakötvény-kibocsátás­nélkül­tudja­finanszírozni­az­

állam­az­első­félévi­devizalejáratokat.­

14. ábra

Az állam éven belüli nettó, kumulált devizaforrás-bevonása

–1 500 –1 000 –500 0 500 1 000

–1 500 –1 000 –500 0 500 1 000

jan. febr. márc. ápr. máj. jún. júl. aug. szept. okt. nov. dec.

Milliárd forint Milliárd forint

devizakötvény kibocsátás

IMF-hitel lejárat

devizakötvény előtörlesztés devizakötvény

lejáratok

devizakötvény lejáratok

EU-hitel lejárat

2016 20142015

Forrás: ÁKK