7KHLQIOXHQFHRIHQYLURQPHQWHQULFKPHQWJQDZLQJVWLFN RQVRPHSHUIRUPDQFHDQGFDUFDVVWUDLWVRIPDOHUDEELWV
'-RUGDQ,âWXKHF
8QLYHUVLW\RI/MXEOMDQD%LRWHFKQLFDO)DFXOW\=RRWHFKQLFDO'HSDUWPHQW'RPåDOH6,*UREOMH6ORYHQLD
$%675$&7
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
J 3 OLJKWHU FDUFDVV ZHLJKW WKDQ UDEELWV IDWWHQHG LQ VSULQJ H[SHULPHQW7KHUHDVRQIRUGLVFUHSDQF\EHWZHHQKLJKHUDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQDQG OLJKWHUFDUFDVVZHLJKWFDQEHIRXQGLQKHDYLHUJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWRIUDEELWVIDWWHQHG LQ VXPPHU H[SHULPHQW 7KH GLIIHUHQFH LQ ZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW EHWZHHQ UHSHWLWLRQVZDVJEXWLWZDVQRWVLJQLILFDQW3
.H\ZRUGVUDEELWVZLUHFDJHVHQYLURQPHQWHQULFKPHQW ,1752'8&7,21
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iU)DFXOW\RI$QLPDO6FLHQFH.DSRVYiU
JUDVVJQDZLQJVWLFNVRUEUDQFKHVZLWKOHDYHV/LGIRUV5DEELWVDUHURGHQWVDQG HYHQ6WDXIIDFKHUFLWDIWHU/LGIRUVIRXQGRXWWKDWLQVHPLQDWXUDOHQFORVXUHWKH\
VSHQWDERXWRIWKHWLPHFKHZLQJRQZRRGDQGEUDQFKHV7KDWLVZK\KHVXJJHVWHG WKDW UDEELWV VKRXOG KDYH JQDZLQJ VWLFNV DOVR LQ WKHLU FDJHV :RRG DV D PDWHULDO IRU JQDZLQJVHUYHVDVHQYLURQPHQWHQULFKPHQWDQGLQWKHIRUPRIVDZGXVWDVIHHGDGGLWLYH ZKLFKKDVDSRVLWLYHLQIOXHQFHRQUDEELW¶VGLJHVWLRQ.RULWQLNDQG%DQRåLü
7KHDLPRIWKLVVWXG\ZDVWRILQGRXWLIWKHDGGLWLRQRIJQDZLQJVWLFNDVDPDWHULDO IRU HQYLURQPHQW HQULFKPHQW LQIOXHQFHV WKH SHUIRUPDQFH DQG FDUFDVV WUDLWV RI IDWWHQLQJ UDEELWVKRXVHGLQLQGLYLGXDOZLUHFDJHV
0$7(5,$/6$1'0(7+2'6
$QLPDOV
(DFKRIRXUWZRH[SHULPHQWVLQFOXGHGPDOH1HZ=HDODQG:KLWHUDEELWVOLQH6,.$
7KH ILUVW H[SHULPHQW WRRN SODFH LQ VSULQJ WKDW LV IURP WR DQG WKH VHFRQGRQHLQVXPPHUIURPWR$QLPDOVZHUHKRXVHGLQGLYLGXDOO\LQ ZLUHFDJHVPHDVXULQJîî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
$IWHUWKHLQGLYLGXDOKRXVLQJLQZLUHFDJHVUDEELWVZHUHGLYLGHGLQWRWZRJURXSVRI DQLPDOVHDFK([SHULPHQWDOJURXSZDVWUHDWHGZLWKILUZRRGVWLFNVDVDPDWHULDOIRU JQDZLQJ 7R FRQWURO JURXS ZRRGHQ VWLFNV ZHUH QRW SODFHG LQWR WKH FDJHV $W WKH EHJLQQLQJRIWKHH[SHULPHQWWKHUHZDVQRVLJQLILFDQWGLIIHUHQFHLQOLYHZHLJKWRIDQLPDOV EHWZHHQWKHH[SHULPHQWDODQGFRQWUROJURXS
0HDVXUHV
)LUZRRG VWLFNV ZHUH ZHLJKHG WKUHH WLPHV D ZHHN RQ 0RQGD\ :HGQHVGD\ DQG )ULGD\EHWZHHQDQGDP
/LYHZHLJKWRIDQLPDOVZDVPHDVXUHGRQFHDZHHNRQ7KXUVGD\EHWZHHQDQGDP &DUFDVVZHLJKWRIDQLPDOVZDVPHDVXUHGDIWHUWKHVODXJKWHUDWWKHDJHRIDQG
GD\V UHVSHFWLYHO\ :H ZHLJKHG FDUFDVV ZLWK HGLEOH RIIDO ZLWKRXW KHDG DQG ORZHU SDUWVRIH[WUHPLWLHV
7KHZHLJKWRIJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWZDVPHDVXUHGZLWKRXWPLOW 6WDWLVWLFV
)RUWKHVWDWLVWLFDODQDO\VLVRIGDWDZHXVHG*/0*HQHUDO/LQHDU0RGHOVSURFHGXUHVRI WKH 6$667$7 6$667$7 8VHUV *XLGH VWDWLVWLFDO SURJUDP SDFNDJH %DVLF VWDWLVWLFDOSDUDPHWHUV ZHUHFDOFXODWHG ZLWK 0($16 SURFHGXUH WKH µHVWLPDWH¶ VHQWHQFH IURP*/0SURFHGXUHZDVXVHGIRUWKHHVWLPDWLRQRIGLIIHUHQFHVEHWZHHQUHSHWLWLRQVDQG WUHDWPHQW
:HLJKWJDLQRIUDEELWVLVH[SUHVVHGDVWKHDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQLQWKHHQWLUHVL[
ZHHN H[SHULPHQWDO SHULRG 'DWD ZHUH DQDO\VHG E\ PHDQV RI VWDWLVWLFDO PRGHO ZKLFK
LQFOXGHGIL[HGLQIOXHQFHVRIUHSHWLWLRQ5LDQGWUHDWPHQW7MDQGZHLJKWRIDQLPDOVDWWKH EHJLQQLQJRIH[SHULPHQW[LMNDVLQGHSHQGHQWYDULDEOH6WDWLVWLFDOPRGHOXVHGIRUDQDO\VLQJ FDUFDVVZHLJKWDQGZHLJKWRIJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWLQFOXGHGIL[HGLQIOXHQFHVRIUHSHWLWLRQ 5LDQGWUHDWPHQW7MDQGVODXJKWHUZHLJKWRIDQLPDOV[LMNDVLQGHSHQGHQWYDULDEOH 02'(/\LMN m5L7ME[[LMN±
[
HLMN5(68/76$1'',6&866,21 7KHDPRXQWRIJQDZHGZRRG
2Q DYHUDJH UDEELWV JQDZHG RQO\ J RI ILUZRRG VWLFN LQ VSULQJ H[SHULPHQW 7DEOHFRPSDUHG WR VXPPHU SHULRG ZKHQ WKH\ JQDZHG J ,Q VSULQJ WKH DPRXQWRIJQDZHGZRRGUDQJHGIURPWRJDQGLQVXPPHUIURPWRJ,QERWK UHSHWLWLRQV WRJHWKHU UDEELWV JQDZHG RQ DYHUDJH J RI ZRRGHQ VWLFN ZKLFK PHDQVWKDWRQDYHUDJHHDFKLQGLYLGXDOUDEELWJQDZHGJRIZRRGHQVWLFNGDLO\
0DHUWHQVDQG9DQ2HFNHODOVRUHSRUWHGWKHORZLQWDNHRIZRRGDOWKRXJKUDEELWV JQDZHGH[WHQVLYHO\RQWKH ZRRGHQVWLFNV+XOVHWDO*XQQDQG%URRNVHWDODOOFLW DIWHU/LGIRUV IRXQG RXW WKDW UDEELWV VKRZHG LQWHUHVW IRU ILU±ZRRG VWLFNV RYHU D ORQJHUSHULRGRIWLPH
7DEOH
%DVLFVWDWLVWLFDOGDWDIRUWKHDPRXQWRIJQDZHGZRRG
5HSHWLWLRQ 1$YHUDJH 6' 0LQ 0D[
6SULQJ
6XPPHU
72*(7+(5
,QVSULQJ)LJXUHDDQGLQVXPPHUH[SHULPHQW)LJXUHEWKHWRWDODPRXQWRIJQDZHG ZRRG PRVW RIWHQ UDQJHG IURP WR J 7KLV NLQG RI LQWDNH RI ZRRG ZDV LQ ERWK UHSHWLWLRQVWRJHWKHUUHJLVWHUHGLQRIFDVHV)LJXUHF
:HLJKWJDLQ
7KHVLJQLILFDQWLQIOXHQFH3ÊRQWKHDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQZDVH[HUWHGE\WKH UHSHWLWLRQ DQG WKH ZHLJKW RI DQLPDOV DW WKH EHJLQQLQJ RI H[SHULPHQW +HDYLHU UDEELWV JUHZIDVWHU:LWKHDFKJUDPRIUDEELW¶VERG\ZHLJKWDWWKHEHJLQQLQJRIH[SHULPHQWWKH DYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQLQFUHDVHGJGD\3
%HWZHHQWKHDJHRIDQGZHHNVDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQRIUDEELWVZDV JGD\ EXW EHWZHHQ UHSHWLWLRQV 7DEOH WKHUH ZHUH VRPH VLJQLILFDQW GLIIHUHQFHV
$QLPDOVKDGORZHUZHLJKWJDLQLQVSULQJWKDQLQVXPPHUH[SHULPHQWQDPHO\
JGD\ 7KHVH UHVXOWV DUH LQ FRQWUDGLFWLRQ ZLWK WKH ILQGLQJV RI&LIUH HW DO ZKR UHSRUWHGORZHUZHLJKWJDLQLQVXPPHU)HHGLQJWKHDQLPDOVVWULFWO\ZLWKWKHDGGLWLRQRI )DUPDWDQWRWKHEDVLFIHHGPL[WXUHFRXOGH[SODLQWKHLQFUHDVHGZHLJKWJDLQLQVXPPHU SHULRG$IWHUZHDQLQJWKHDGGLWLRQRI)DUPDWDQLQWKHFRQFHQWUDWLRQRIDQGKDGD SRVLWLYH HIIHFW RQ JURZWK DQG IHHG FRQYHUVLRQ HIILFLHQF\âWUXNOHFDQG .HUPDXQHU
=LPPHUPDQQDQG%HVVHLDOVRUHSRUWHGVLPLODUUHVXOWVZLWKWKHDGGLWLRQRI )DUPDWDQLQWKHFRQFHQWUDWLRQRI
)LJXUH
'LVWULEXWLRQRIWKHDPRXQWRIJQDZHGZRRG
D635,1* E6800(5 F72*(7+(5
)UHT XHQF
\
$PRXQWRIJQDZHGZRRGJ
)UHT XHQF
\
$PRXQWRIJQDZHGZRRGJ
)UHT XHQF
\
$PRXQWRIJQDZHGZRRGJ
$GGLWLRQ RI JQDZLQJ VWLFN GLG QRW LQIOXHQFH RQ GDLO\ ZHLJKW JDLQ RI UDEELWV ,Q WKHLU VWXGLHV/LGIRUVDQG0DHUWQHVZLWK9DQ2HFNHODOVRIRXQGQRVLJQLILFDQW GLIIHUHQFHVLQDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQEHWZHHQWUHDWPHQWV
7DEOH
7KHOHDVWVTXDUHVPHDQVHVWLPDWHVDQGVWDWLVWLFDOVLJQLILFDQFHRIWKHHVWLPDWHVLQ WKHDYHUDJHGDLO\ZHLJKWJDLQEHWZHHQUHSHWLWLRQVDQGWUHDWPHQWV
/60J (VWLPDWH6((J 3YDOXH
5HSHWLWLRQ
6SULQJ
6XPPHU
7UHDWPHQW
&RQWURO
([SHULPHQWDO
3ÊVWDWLVWLFDOO\VLJQLILFDQW/60OHDVWVTXDUHVPHDQV6((VWDQGDUGHUURURIHVWLPDWH
&DUFDVVZHLJKWDQGZHLJKWRIJDVWURLQWHVWLQDOWUDFW
7KH UHSHWLWLRQ DQG VODXJKWHU ZHLJKW RI DQLPDOV KDG VLJQLILFDQW LQIOXHQFH 3 RQ FDUFDVV ZHLJKW :HLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW ZDV VLJQLILFDQWO\ LQIOXHQFHG RQO\ E\
VODXJKWHU ZHLJKWRIDQLPDOV7KHKHDYLHU WKH UDEELWV ZHUH EHIRUH VODXJKWHU WKH KLJKHU ZDV WKHLU FDUFDVV ZHLJKW E 3 DQG WKH ZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW E 3 7UHDWPHQW KDG QR VLJQLILFDQW LQIOXHQFH RQ FDUFDVV ZHLJKW DQG ZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW 7KLV NLQG RI UHVXOW ZDV H[SHFWHG GXH WR ORZ LQWDNH RI ZRRG 3HUKDSVWKHLQIOXHQFHRIZRRGDGGLWLRQZRXOGEHJUHDWHUDWROGHUUDEELWV
,QVSULQJH[SHULPHQWWKHDYHUDJHVODXJKWHUZHLJKWRIDQLPDOVZDVJ DQGLQ VXPPHU H[SHULPHQWJ7KHDYHUDJHGUHVVLQJSHUFHQWDJHLQ VSULQJ UHSHWLWLRQZDVDQGLQVXPPHUUHSHWLWLRQ
7KHDYHUDJHFDUFDVVZHLJKWRIUDEELWVIDWWHQHGLQVSULQJSHULRGZDVJ7DEOHDQG WKH DYHUDJH FDUFDVV ZHLJKW RI DQLPDOV IDWWHQHG LQ VXPPHU SHULRG ZDV J &DUFDVV ZHLJKWV LQ VSULQJ H[SHULPHQW ZHUH VLJQLILFDQWO\ KLJKHU 3 J WKDQ FDUFDVVZHLJKWVLQVXPPHUH[SHULPHQW7KLVLVVXUSULVLQJLQUHJDUGWRVLJQLILFDQWO\KLJKHU GDLO\ZHLJKWJDLQRIUDEELWVLQVXPPHUH[SHULPHQW7DEOH7KHUHDVRQIRUGLVFUHSDQF\
EHWZHHQ KLJKHU DYHUDJH GDLO\ ZHLJKW JDLQ DQG OLJKWHU FDUFDVV ZHLJKW FDQ EH IRXQG LQ KHDYLHUJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWRIUDEELWVIDWWHQHGLQVXPPHUH[SHULPHQW7KHGLIIHUHQFHLQ ZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW EHWZHHQ UHSHWLWLRQV ZDV J EXW LW ZDV QRW VLJQLILFDQW3
(YHQEHWZHHQWUHDWPHQWVWKHUHZHUHVRPHGLIIHUHQFHVLQFDUFDVVZHLJKWDQGZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW EXW WKH\ ZHUH QRW VLJQLILFDQW 3Ë &DUFDVV ZHLJKWV RI DQLPDOVLQWKHFRQWUROJURXSZHUHRQDYHUDJHJOLJKWHUWKDQFDUFDVVZHLJKWV RIDQLPDOVLQWKHH[SHULPHQWDOJURXS7KHJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWRIDQLPDOVLQWKHFRQWURO JURXS ZDV DOVR J OLJKWHU WKDQ JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW RI UDEELWV LQ WKH H[SHULPHQWDOJURXS
7DEOH
7KHOHDVWVTXDUHVPHDQVHVWLPDWHVDQGVWDWLVWLFDOVLJQLILFDQFHRIWKHHVWLPDWHV LQWKHFDUFDVVZHLJKWDQGZHLJKWRIJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWEHWZHHQUHSHWLWLRQV
DQGWUHDWPHQWV
/60J (VWLPDWH6((J 3YDOXH
&DUFDVVZHLJKWJ 5HSHWLWLRQ
6SULQJ
6XPPHU
7UHDWPHQW
&RQWURO
([SHULPHQWDO
:HLJKWRIJDVWURLQWHVWLQDOWUDFWJ 5HSHWLWLRQ
6SULQJ
6XPPHU
7UHDWPHQW
&RQWURO
([SHULPHQWDO
3ÊVWDWLVWLFDOO\VLJQLILFDQW/60OHDVWVTXDUHVPHDQV6((VWDQGDUGHUURURIHVWLPDWH
&21&/86,216
2Q WKH EDVH RI RXU UHVXOWV ZH FDQ FRQFOXGH WKDW WKH DGGLWLRQ RI ZRRGHQ VWLFN DV D PDWHULDO RI HQYLURQPHQWDO HQULFKPHQW GLG QRW VLJQLILFDQWO\ LQIOXHQFH WKH ZHLJKW JDLQ FDUFDVV ZHLJKW DQG ZHLJKW RI JDVWURLQWHVWLQDO WUDFW %HWZHHQ VSULQJ DQG VXPPHU H[SHULPHQWWKHUHZHUHVLJQLILFDQWGLIIHUHQFHVLQZHLJKWJDLQDQGFDUFDVVZHLJKW7KHUH ZHUH JUHDW GLIIHUHQFHV EHWZHHQ UDEELWV LQ WKH LQWHUHVW RI WKH ZRRGHQ VWLFN ZKLFK LV VKRZQLQYHU\GLIIHUHQWDPRXQWRIZRRGLQWDNH
5()(5(1&(6
%HUWKHOVHQ++DQVHQ/77KHHIIHFWRIKD\RQWKHEHKDYLRXURIFDJHGUDEELWV 2U\FWRODJXVFXQLFXOXV$QLPDO:HOIDUH
&LIUH - %DVHOJD 0 *RPH] ($ GH OD /X] *0 (IIHFW RI HPEU\R FU\RSUHVHUYDWLRQWHFKQLTXHVRQUHSURGXFWLYHDQGJURZWKWUDLWVLQUDEELWV$QQDOHV GH=RRWHFKQLH
+DQVHQ /7 %HUWKHOVHQ + 7KH HIIHFW RI HQYLURQPHQWDO HQULFKPHQW RQ WKH EHKDYLRXU RI FDJHG UDEELWV2U\FWRODJXV FXQLFXOXV $SSOLHG $QLPDO %HKDYLRXU 6FLHQFH
.RULWQLN0%DQRåLü68]JRMNXQLüD.RULWQLN0DULMDQ=DJUHE
/HKPDQQ0,QWHUIHUHQFHRIDUHVWULFWHGHQYLURQPHQW±DVIRXQGLQEDWWHU\FDJHV±
ZLWK QRUPDO EHKDYLRXU RI \RXQJ IDWWHQLQJ UDEELWV ,Q $JULFXOWXUH 5DEELW SURGXFWLRQ V\VWHPV LQFOXGLQJ ZHOIDUH HG $X[LOLD 7 &RPPLVVLRQ RI WKH (XURSHDQ&RPPXQLWLHV/X[HPEXUJ
/LGIRUV / %HKDYLRXUDO HIIHFWV RI HQYLURQPHQWDO HQULFKPHQW IRU LQGLYLGXDOO\
FDJHGUDEELWV$SSOLHG$QLPDO%HKDYLRXU6FLHQFH
0DHUWHQV/9DQ2HFNHO07KHIDWWHQLQJRIUDEELWVLQSHQVHIIHFWVRIKRXVLQJ DQG JQDZLQJ PDWHULDO RQ SHUIRUPDQFH OHYHO DQG FDUFDVV TXDOLW\ ,Q WK 6\PSRVLXP RQ KRXVLQJ DQG GLVHDVHV RI UDEELWV IXUEHDULQJ DQLPDOV DQG SHW DQLPDOV&HOOH*HUPDQ\0D\:RUG5DEELW6FLHQFH
0HW]-+0%HKDYLRXUDOSUREOHPVRIUDEELWVLQFDJHV,Q$JULFXOWXUH5DEELW SURGXFWLRQ V\VWHPV LQFOXGLQJ ZHOIDUH HG $X[LOLD 7 &RPPLVVLRQ RI WKH (XURSHDQ&RPPXQLWLHV/X[HPEXUJ
6$667$78VHU¶V*XLGH6WDWLVWLFV6$6,QVWLWXWH&DU\
âWUXNOHF0.HUPDXQHU$.UPQLGRGDWNLYSUHKUDQLNXQFHY)HHGDGGLWLYHVLQ UDEELW QXWULWLRQ ,Q =ERUQLN SUHGDYDQM ª=DGUDYþHYL(UMDYþHYL GQHYL© 5DGHQFL 2FW 5HSXEOLãND XSUDYD ]D SRVSHãHYDQMH NPHWLMVWYD SUL 0.*
äLYLQRUHMVNRYHWHULQDUVNL]DYRG]D3RPXUMH0XUVND6RERWD
=LPPHUPDQQ$%HVVHL:6XEOLPDWLRQRIWDQQLFDGGLWLYHVWRGLHWRIIDWWHQLQJ UDEELW WR UHGXFH PRUWDOLW\ DIWHU ZHDQLQJ ,Q WK 6\PSRVLXP RQ KRXVLQJ DQG GLVHDVHV RI UDEELWV IXUEHDULQJ DQLPDOV DQG SHW DQLPDOV &HOOH *HUPDQ\
0D\:RUOG5DEELW6FLHQFH
&RUUHVSRQGLQJDXWKRU 'XãDQND-RUGDQ
8QLYHUVLW\RI/MXEOMDQD%LRWHFKQLFDO)DFXOW\=RRWHFKQLFDO'HSDUWPHQW 6,'RPåDOH*UREOMH6ORYHQLD
7HO)D[
HPDLOGXVDQNDMRUGDQ#EIURXQLOMVL
