A NEMZETGAZDASÁGTAN É S STATISZTIKA KÖRÉBŐL.
K I A D J A A M A G Y A R T U D O M Á N Y O S A K A D É M I A .
A NEMZETGAZD. S STATISZTIKAI ÁLLANDÓ BIZOTTSÁGNAK RENDELETÉBŐL,
SZERKESZTI F Ö L D E S B É t i A, A B I Z . J E G Y Z Ő J E .
II. KÖTET. H A T O D I K SZÁM. 1 8 8 5 .
KU1,ÓNOS TEKINTKTTFX
A MAGYAR ARANY JÁRADÉK CONVERSIÓJÁRA.
F E N Y V P j S S Y A D O L F .
Fölolvasta'.ott a M. T. Akadémia nemzetgazdasági és statisztikai bizottságának 1884 október 23-ikán tartott ülésén.
BUDAPEST, 1885.
A M. T. A K A D É M I A K Ö N Y V K I A D Ó - H I V A T A L A .
AZ A K A D É M I A É P Ü L E T É B E N .
ADÓSSÁGOK CONVERSIOJA
A MAGYAR ARANYJÁRADÉK CONVERSIÓJÁRA.
I R T A
F E N Y V E S S Y A D O L F .
BUDAPEST. 1885.
A M. T . A K A D É M I A K Ö N Y V K I A D Ó - H I V A T A L A .
AZ A K A D É M I A . É P Ü L E T É B E N .
k a m a t j a i n a k leszállítására, ha kész is a tartozást visszafizetni.
Ma súlyos kötelességmulasztással vádolják azt a kormányt vagy intézetet, mely n e m igyekszik kedvezőtlenebb viszonyok közt vállalt kamatterhén könnyíteni, mihelyt erre a lehetőség bekövetkezett. A magyar pénzügyminiszter 1881 tavaszán elér- kezettnek látta az időt az államadósság egy részének conver- siójára. A művelet a kincstárra nézve be van fejezve. Nézzük most : csakugyan idején volt-e akkor a conversiót megindítani s jól vitetett-e az keresztül ?
1879 végén a közgazdasági depressió világszerte szűnőben volt és az 1873 után beállott pangást lassankint üzleti élénkség váltotta föl. Az évek óta silány gyümölcsözés mellett hevert tőkék megmozdúltak és az újból éledő nagy iparágakban keres- tek j u t a l m a z ó alkalmazást. A pénzforgalom terjeszkedett, a hitel eszközei : pénzjegy ós váltó m a j d n e m a hetvenes kezdő évek színvonaláig emelkedtek. Nálunk ugyan az árvizek csapása, gyönge termés és export, az állami h á z t a r t á s súlyos helyzete, a folytonos járadékkibocsátás szükségessége hátráltatták a köz- hitel javulását. A pénztőke azonban a bel- és külföldről mohón kereste a jutalmazó elhelyezést ; a külföldön, nevezetesen Éjszak-Amerikában, Német- és Francziaországban az állam, községek, vasúti vállalatok, jelzálogintézetek egyre folytatták a kamatleszállítással járó conversiókat. Ennélfogva a mi jobb minőségű, aranylag m a g a s a n kamatozó értékpapírjaink na- gyobb keletnek örvendtek és a magyar állampapírok és vasúti értékek 1879 folytán cursusukban 110 millióval; a budapesti tőzsdén jegyzett bank-, biztosító- s ipartársulatok részvényei
pedig ez év kezdetétől végéig 18.400,000 forinttal javultak árfo- lyamukban. A h a t százalékos aranyjáradék, bár néhány h ó n a p a l a t t több m i n t 150 milliót kellett eladni, az év folyamán 81'25-re szállt papircursusáról a végén több m i n t tizenhét szá- zalékkal emelkedett.
E javulás folyton t a r t o t t a következő 1880-diki éven á t . Az osztrák birodalmi tanács képviselőházában j a n u á r h ó b a n azon indítvány terjesztetett elő, ;hogy, tekintve a kamatlábnak a tőke-bőség m i a t t i csökkenéset, illetőleg a záloglevelek és prio- ritások áremelkedését : mozdítsa elő a törvényhozás a conversiót azzal, hogy az ú j o n n a n kiállítandó czímletek részére a bélyeg- mentességet engedélyezze. A k o r m á n y és törvényhozás hosszan fontolgatta az indítványt, és a j ú n i u s 11-dikén szentesített tör- vénynyel csak egyik része f o g a d t a t o t t el ; a mennyiben ez csak a vasúti elsőbbségek conversiójára szorítkozik. Akkor tudniillik m á r nagyon elmérgesedtek a Németországgal folyt valutaperek.
A prioritások németországi tulajdonosai a tallérra s délnémet forintra is kiállított ezüst értéket, a német a r a n y v a l u t a behoza- tala után, aranyértékben követelték. Port indítottak az illető osztrák és m a g y a r vasúti társaságok ellen ; lefoglaltatták a né- met határon átkelt vasúti kocsikat vagy a társaságoknak Nemet- országban levő követeléseit.
A viszály egy ideig fölfüggesztetett a monarchiánk és Né- metország közt létre jött ideiglenes kereskedelmi szerződés kö- vetkeztében ; de ennek leteltével ismét m e g ú j u l t a k a súrlódások.
E s a míg ezek el nem oszlottak, addig a német tökepiacz egy részén n é m i kedvetlenség uralkodott az osztrák és m a g y a r ertékek iránt. E n n e k megszüntetése végett a z t tervezték Ausz- triában, hogy vonassanak be a különben is nagyobb részt p a r i n vagy azon fölül álló öt százalékos ezüst prioritások és bocsát- tassanak ki azok helyébe négy százalékos a r a n y - vagy m á s ezüst-czímletek, a mely utóbbiaknál most m á r a valutapör t e r - mészetesen ki lenne zárva. E conversiók keresztülvitele érde- kében adta m e g az említett j ú n i u s 11-diki törvény a bélyeg- és illetékmentességet ; de a törvénynek, mint l á t n i fogjuk, csak a következő év közepén vehette hasznát az első prioritási conver- sió. A jelzálogos adósságok convertálhatása érdekében kívána-
tos bélyeg- és illeték-kedvezményeket azonban n e m tartotta oly sürgősnek az osztrák törvényhozás es el is m a r a d t az arról rendelkező törvény épen egy további teljes esztendőig, a míg csak a hazánkból eredt á r a m l a t r á nem szorította az illetékes tényezőket.
A magyar földhitelintézet ugyanis már 1880 elején fog- lalkozott az eszmével, hogy kisebb kamatú zálogleveleket bo- csásson ki. 5Va százalékos záloglevelei egy idő óta parin fölül, öt százalékos p a p i r és arany záloglevelei pedig p a r i körül állot- tak. Minthogy a záloglevél-tulajdonosok a t e r v s z e r ű s esetleg rendkívüli kisorsolás következtében a névszerinti értéken túl- m e n ő tökét elvesztik, természetes, hogy a m a g a s k a m a t ú zálog- levelek az őket megillető árfolyamot, mihelyt ez parin túl- m e n n e , e i n e m érhetik. A földhitelintézet igazgatósága különben is látván azt, hogy Németországban nemcsak 4Va, hanem 4 százalékos záloglevelek is m a g a s árkeletet élveznek, 1880 ápril 24-dikén tartott ülésében elhatározta, hogy 4Va százalékos zá- logleveleket bocsát ki. E végből m á r előre 25 millió ily zálog- levél átvétele iránt egy c o n s o r t i u m m a l szerződést kötött és pedig oly áron, hogy a földhitelintézet képes volt jóval olcsóbb köl- csönt adni, mint a melyet 5 százalékos zálogleveleinek addig elért legkedvezőbb leszámolása mellett n y ú j t h a t o t t . Pedig m á r ezek is egy idő óta elönyösebbek voltak, mint az osztrák-magyar b a n k jelzálogos kölcsönei, oly a n n y i r a , hogy a b a n k adósai kö- zül többen még a 4Va százalékos papírok kibocsátása előtt con- vertáltak másfél milliónyi t a r t o z á s t a magyar földhitelintézet ú t j á n .
A 4Va százalékos záloglevelekkel vitt convertálás azonnal nagy arányokat öltött. Az intézet adósai, kik 5Va százalékos kölcsön után 34V2 éven át 63/4 százalékos a n n u i t á s r a voltak lekötve, igénybe vették az ú j kölcsön előnyeit, m e l y 38 Va évi törlesztés mellett 5 Va százalékos évi járadékot involvál; igénybe vették, ha az adósságból már törlesztve volt a n n y i , hogy a cursusveszteség m i a t t fölemelendő névérték meg n e m haladta a bekeblezett eredeti összeget, vagy ha készpénzben egyenlí- tették ki a többletet. Az intézet igazgatósága a pénzügyminisz- terhez fordúlt oly rendelet kibocsátása végett, m e l y fölmentse a
conversio czéljából kiállítandó új kötvényt a fokozatos, úgv szintén a telekkönyvi bejegyzés után j á r ó illetéktől. A pénzügy- miniszter n e m h a b o z o t t és ápril hó 28-dikán kibocsátotta a rendeletet. Az abban foglalt kedvezményeket megerősítette s kibővítette azután az 1881. évi LXX. törvényczikk.
A m a g y a r földhitelintézet a conversiót megelőző években átlag 3 — 4 millió ú j kölcsönt adott ; 1880-ban, m i n t h o g y a con- versio ú j kölcsön n y ú j t á s a s a megfelelő mennyiségű régi zálog- levél behívása ú t j á n t ö r t é n i k , a papir é r t é k ű kölcsönök összege 65-5 millióról 80-5 millió forintra emelkedett. A kisorsolás, mely természetszerűleg növekedve, az utóbbi egy-két évben 8—900,000 forintra m e n t , 1880-ban 7*1 millióról 13'4 millióra emelkedett. Az intézet ez évben, a 3 1 5 , 0 0 0 forint aranykölcsönt hozzászámítva, 539 félnek 15-3 millió kölcsönt adott. 1881 ta- vaszán az igazgatóság jelenti a közgyűlésnek, hogy az intézet fönnállása óta ez volt a legnagyobb összeg, mely egy év alatt kiadatott. Nagyobb h i t e l azóta sem n y ú j t a t o t t egy év folyamán.
Azon évben ugyanis a rendkívüli törlesztések 441 adós részéről 6'6 millióra mentek, és a törlesztések legnagyobb r é s z t az inté- zetnél fölvett 4V2 százalékos záloglevél-kölcsönokkel h a j t a t - tak végre.
Az osztrák-magyar bank igazgatósága, látván a magyar földhitelintézet ügyes kezdeményezései, m a g a is f o n t o l ó r a vette még a p r i l havában a kisebb k a m a t ú záloglevelek kibocsátását és a kölcsönök olcsóbbá tételét. Kénytelen volt vele, m e r t már akkor is csökkenni l á t t a jelzálogos követeléseit a n n a k következ- tében, hogy más intezetek, nevezetesen a magyar földhitelinté- zetnek, a melynél a kölcsön egyéb föltételei kedvezőbbek, zá- loglevelei á r f o l y a m u k b a n emelkedtek. Az igazgatóság azonban soká habozott és csak szeptember h a v á b a n h a t á r o z t a el, hogy jövőre 4 és 4V2 százalékos zálogleveleket bocsát ki s az első ilyen n e m ű kölcsönöket csak 1880 u t o l s ó n a p j a i b a n vitte ke- resztül. Meg is érezte e habozás balkövetkezményeit; m e r t ezen egy évben 9 millióval a p a d t a k jelzálogos kölcsönei, a m e l y apa- dásnak fele Magyarországra esik. E s e csökkenés legnagyobb részt a magyar földhitelintézetnél fölvett olcsóbb kölcsönökkel keresztülvitt törlesztés ú t j á n következett be.
Más intézet is követte n e m sokára a m a g y a r földhitel- intézet nyomdokait. így az osztrák földhitelintézet, szintén kölcsöneinek folytonos apadását észlelvén, hozzá fogott zálog- leveleinek kisebb k a m a t ú a k r a való conversiójához. Az intézet régibb adósai azonban e műveletnek csak kevés hasznát vehet- ték. A m a g y a r földhitelintézetnél ellenben a conversió több m i n t 16 millió régibb kölcsönre t e r j e d t ki, lényegesen megkönnyeb- bítvén az illető adósok terhét.
A kisebb k a m a t ú záloglevelek kibocsátásával tetemesen olcsóbbá lettek az ú j kölcsönök is és ez olcsóbb hitel mérséklőén h a t o t t az egész ország, sőt részben a m o n a r c h i a jelzálogos köl- csöneinek föltételeire is. A mely intézet ez á r a m l a t n a k nem en- gedett jókor, a n n a k érzékenyen megcsökkent jelzálogos köl- csöniizlete. A magánkölcsönökre is k i h a t o t t ez a n y o m á s ; minthogy r e n d s z e r i n t , ha alaki nehézségek n e m forogtak fönn, azon jelzálogos intézeteknél lehetett olcsóbb kölcsönhöz j u t n i . A jelzálogi hitel olcsóbbulásából az ingatlan birtok jelentékeny hasznot b ú z o t t . A megindítás érdeme ez i r á n y b a n a m a g y a r földhitelintézetet illeti.
Az állami pénzügyek a hitel e javulását csak akkor kezdték elvezni, mikor a 400 millió 6 százalékos a r a n y j á r a d é k legna- gyobb részt m á r ki volt bocsátva, még pedig többnyire nyomasztó viszonyok közt. Az állami h á z t a r t á s jelentékeny hitelszükség- lete s a vasúti társaságokkal függőben volt vitás beruházási kérdések 1875 végén h a l a s z t h a t a t l a n n á tettek egy újabb köl- csönt. A pénzpiaczhoz nem lehetett ú j a b b müvelettel fordúlni, ha nem történik egyúttal intézkedés a 156 milliós rövid lejáratú adósság beváltása iránt. A 6 százalékos a r a n y j á r a d é k első 80 millióját a törvény tehát azzal a lobogóval bocsátotta világgá, hogy egy része a kincstári utalványok beváltására fordítandó.
A pénzügyminiszter azonban az akkor általában, de reánk nézve különösen kedvezőtlen pénzviszonyok közt a 80 milliónak csak első felét bírta a törvényben kijelölt áron értékesíteni. A hitel- bankcsoport az év vegén átvette 8OV2 százalékkal az első 4 0 milliót, de a forgalomba hozni csak 1877 október végén volt képes. A k o r m á n y n a k azonban 1877-re s a kincstári utalványok beváltásának tényleges megkezdésére már tavasz szal nagyobb
pénzösszegre lévén szüksége, újabbi 120 millió kibocsátására kért engedélyt. Minthogy a consortium m é g nem értékesíthette az átvett 4 0 milliót, a m á s i k 40 milliónak a törvényben kije- lölt 80*5 százalékos áron átvételéről pedig szó sem lehetett, a p é n z ü g y m i n i s z t e r nem t e h e t e t t egyebet, m i n t a 120 milliót saját s z á m l á j á r a eladatni. Az október h a v á b a n történt aláírás, mely a k i n c s t á r n a k 76*77 százalékot eredmenyezett, és így te- temes visszaesést m u t a t az első 4 0 millió értékesítéséhez képest, m e g b u k o t t n a k tekinthető. Kincstári u t a l v á n y csak kevés ajánl- t a t o t t föl ez alkalommal conversióra.
A boszniai költségek, az állami háztartás szükségletei s a 153 milliós adósság sürgős beváltása előlegek fölvételére kényszerítették a pénzügyminisztert, m i n t h o g y nagyobb emissió iránt a politikai bonyodalmak teljesen elrontották a pénzpiacz fogékonyságát. Az időnként t ö r t é n t eladások ez évben 81*75 és 69*25 százalék közt mozogtak és átlag 72*9 százalékot ered- m é n y e z t e k a kincstárnak. 1879 kezdetén a pénzpiacz oly bi- zonytalan és a m ú l h a t a t l a n ú l beszerzendő fedezet oly jelenté- keny volt, hogy a k o r m á n y t a n á c s o s n a k h i t t e oly f ö l h a t a l m a - zást kérni a törvényhozástól, melynél fogva e l h a g y h a t j a az a r a n y r e n t e kibocsátását és a szükségelt 100 milliót r é s z i n t függő adóssággal, részint az állam i n g a t l a n j a i r a fölveendő jelzálogos kölcsön ú t j á n szerezheti be.
Sikerűit azonban az államhitel ez elfajulását elkerülni s a fedezetet a r a n y j á r a d é k ú t j á n beszerezni. Az év első feleben t ö r t é n t eladások nagyobb részt csak 73 százalékot realisáltak ; a j o b b r a fordulás csak szeptemberben jelenkezett, mikor a m e g m a r a d t 30 millió j á r a d é k fele m á r 81*16, a másik f e l e p e d i g
1880. évi február h a v á b a n 87 százalékot eredményezett a kincs- t á r n a k . A 400 millió h a t százalékos aranyjáradékból t e h á t csak az utolsó csekélyebb részletek élvezték a pénzpiacz j o b b r a for- dulását. E k k o r a p a p i r j á r a d e k kibocsátását határozták e l ; be- fejezettnek tekintették az aranykölcsönök emissióját ós az a r a n y r e n t e árfolyama m á r ez okból is j a v u l t . Nem sokára ha- zánkban a záloglevelek, Ausztriában a prioritások con ver siója pendíttetetett meg és szóba j ö t t először a két Pest városi 6 százalékos kölcsön conversiója.
Az állami conversió eszméjét leginkább az a siker érlelte meg, melyet a pénzügyminiszter a vasúti beruházási kölcsönnel 1880 j ú n i u s havában elért. 5 százalékkal a r a n y b a n k a m a t o z ó , 50 év alatt törlesztendő kötvényekért p a p í r b a n 106-11 százalé- kot k a p o t t ; jóval többet tehát, m i n t a n e m rég l e g m a g a s a b b árfolyamon eladott hat százalékos a r a n y j á r a d é k u t á n . A kor- m á n y e czímleteket 1876-ban a 6 százalékos a r a n y j á r a d é k árához viszonyítva vette át a társaságoktól és fizetett nekik 8.556,000 f o r i n t o t ; az említett értékesítés következtében pedig bevett 11.861,000 forintot, úgy, hogy a kincstár 3.305,000 forintot n y e r t e műveleten. E z az eredmény, ha a két érték- p a p í r különböző qualitását számba is veszszük, nevezetes javu- lást jelez úgy az államhitel, m i n t a pénzpiacz helyzetében és mintegy u t a l az a r a n y j á r a d é k névszerinti k a m a t j á n a k leszállí- t á s á r a . A hatos kamatláb különben magasságánál fogva mái- kezdettől fogva m a g á b a n hordta a közeli conversió csíráját.
Á r f o l y a m a most nőttön nő ; j ú n i u s 16-dikán 95-ön jegyeztetett és kisebb-nagyobb h u l l á m z á s után az év végén ismét közel 95-ön állott. 1881 kezdetén kissé v i s s z a h a n y a t l o t t ; február közepétől fogva t a r t ó s a n emelkedett és a hó végén 97-en, márczius végén pedig 99-en jegyeztetett. Ápril elején, mihelyt a conversiót elha- tározottnak tekintették, különösen a hitelbankcsoport vásárlásai következtében, elérte (ápril 7-dikén) a p a r i árfolyamot ; a pénz- ügyminiszteri javaslat előterjesztése u t á n csakhamar t ú l is ha- ladta.
Elérkezett-e 1881 ápril elején, mikor a kormány a Roth- schild-hitelbank-csoporttal a szerződést megkötötte, a conver- siónak ideje ? s helyes volt-e, ha az ideje elérkezett, 4 száza- lékosra h a t á r o z n i az ú j j á r a d é k o t ? E z e k e t a kérdeseket a j a v a s l a t tárgyalásakor bőven megvitatták és az 1881. XXXII.
törvenyczikk igennel felelt rájok. De a z é r t e kérdések m a , a bevégzett tények után is jogosultak.
Tisztán az elmélet t a n a i t és a m i n t a s z e r ű conversiók n y o m a i t követve, m i s z e r i n t kisebb k a m a t ú papírra convertálni a m a g a s a b b k a m a t ú t csak akkor van idején, mikor az utóbbi hosszasan p a r i n fölül állott, és ha a kamatteher leszállításával az adóssági töke vagy épen nem, vagy csak kisebb mérvben
szaporíttatik, e szabályokat követve, azt kell m o n d a n i , hogy a conversió ideje n e m érkezett m é g el 1881 t a v a s z á n . Világos, hogy, bár a pénzpiacz általában j a v u l t , a 5 százalékos aranv- r e n t e parihoz m é g is csak akkor közeledett, mikor a szerződött pénzcsoport a conversio fölött magállapodott és 6 százalékosok vásárlásába bocsátkozott. A pénzügyminiszter legalább a kép- viselőház pénzügyi bizottságában, mikor a conversióról előter- j e s z t e t t javaslatot tárgyalták, b i z a l m a s a n megjegyezte, hogy a szerződött hitelbank-csoport a 6 százalékos a r a n y j á r a d é k o k n a k m i n t e g y ötöd-hatodrészét bírja. De a mint mesterséges úton parira s valamivel azon túl emelték a 6 százalékos a r a n y j á r a d é - kot : ez a papir n e m lehetett t ö b b é a magyar államhitel igazi m é r t é k e .
J a n u á r h a v á b a n ugyanis a p é n z ü g y m i n i s z t e r n e m érhetett el, m é g pedig versenyajánlat ú t j á n , az első 14- millió 5 száza- lékos p a p i r j á r a d é k é r t többet, m i n t 10.631,400 forintot, a m i 6.69 százaléknak felel meg. 13 milliót 75'78 százalékos cursus- sal értékesített, a későbbi egy milliót pedig 78 százalékon. E s ezt az eredményt akkor igen kedvezőnek tartották. Az árfolyam c s a k h a m a r emelkedett, kivált m i u t á n az osztrák 5 százalékos p a p i r j á r a d é k is p i a c z r a került és heteken át 16—17 forinttal m a g a s a b b a n állt a magyarnál ; de emelkedett azért is, m e r t lépést tartott a conversió m i a t t emelkedő aranyjáradékkal. Míg a z o n b a n a 6 százalék a r a n y j á r a d é k cursusa csak igen csekély és oly mértékben növekedhetett, m e l y a múló nagyobb k a m a t - n a k megfelel, de a mely tőketöbblet gyors conversió esetében h a m a r veszendőbe mehet es e n n é l fogva 6 százalékot jövedel- m e z e t t : addig az 5 százalékos p a p i r r e n t e 90 re emelkedett és 10 forint töke nyereségre való kilátás mellett u g y a n , de kamat- b á n mégis csak oVa százalékot jövedelmezett. Igaz, hogy a p a p i r j á r a d é k n á l ez az eredmény részben a n n a k is volt köszön- hető, hogy a r á n y l a g kicsiny volt az emissiója ; de tényleg ki- t ű n t , hogy egy 6 százalékos é r t é k p a p í r nem volt többé a magyar államhitel fokmérője, s hogy 1881 tavaszán kisebb k a m a t ú j á r a - dékra térni helyes volt. Sőt, lia egyszer mesterséges rendsza- bályok nélkül a conversiót m e g i n d í t a n i nem l e h e t e t t , és a ter- mészetes emelkedést parin fölül n e m a k a r t u k bevárni, akkor
már 1880 őszén, mikor a pénzpiacz kiválólag kedvező volt, kellett volna azokat a l k a l m a z á s b a venni. í g y tekintve, m é g valamivel elkésettnek m o n d h a t n i a conversió megindítását 1881 ápril havában.
A művelet pénzügyi eredményét a b a n k c s o p o r t t a l kötött szerződés és ' az erre alapított törvény úgy h a t á r o z t a meg, hogy a 400 millió 6 százalékos aranyjáradékért viselt 24 millió a r a n y forint évi k a m a t helyett a müvelet befejezése után az állam legfölebb 21.800,000 forintot fizessen. A 2.200,000 forint évi megtakarítás úgy volt elérhető, ha a k i n c s t á r 4 százalékos aranyjáradékért átlag 73-4 százalékot kap, a m i 5-45 százalé- kos effectiv k a m a t o z á s n a k felel meg. E z a 4 0 0 milliónyi adós- sági tökének 145 millióval szaporítását vonja m a g a után.
Kérdés : n e m lehetett-e volna ugyanazon k a m a t m e g t a k a - rítást elérni lényegesen kisebb adóssági tőkeszaporítással ? H a a kincstár 5 százalékos a r a n y j á r a d é k kibocsátával a k a r t a volna keresztül vinni a conversiót, akkor 90 forintnál valamivel többet kellett volna k a p n i a százért, hogy az állam, effective 5'4 szá- zaléknál nagyobb kamatot ne viseljen. E g y ily k a m a t r a , m i n t láttuk, a conversio megkezdésekor a m a g y a r kincstár igényt is t a r t h a t o t t ; csakhogy a speculatio inkább a tőkén akarván nyerni, 5 százalékos papírnál az effectiv k a m a t ennyire n e m javulhatott. De h a a 90-net meghaladó árfolyam lehetséges is lett volna, akkor is először mintegy 450,000 f o r i n t t a l kisebb az évi k a m a t m e g t a k a r í t á s , mint a 4 százalékos j á r a d é k r a való átté- rés mellett ; másodszor 44 millióval szaporodik az adóssági tőke. Pedig az n a g y kérdés volt 1881-beni: v a j o n sikerült volna-e a 90 százalékon esetleg átvett 5 százalékos aranyjáradékot 3-—-4 forinttal m a g a s a b b a n kibocsátani, a m i p e d i g a csere ke- resztülvitelére szükséges volt, h a 5-3 százalékos effectiv kama- tozás mellett a p a r i cursus határáig csak 6 —7 forintnyi tőke- nyeresegre m a r a d t tér ?
Ma m á r az eredmények u t á n és az 5 százalékos papirjá- radékkal igen kedvező időszakban tett t a p a s z t a l a t alapján ha- tározottan n e m m e l válaszolhatunk e kérdésre. Mert mikor a tőkepénzes e p a p í r n á l 5Va százalékos effectiv kamatozással be- érte, akkor a 90-es árfolyam mellett 10 forintnyi tőkenyereségre
m a r a d t latitude. De t u d j u k , hogy ez a m a g a s árfolyam csak rövid ideig t a r t h a t t a fönn magát és m a i n a p i g (1884 október végén) sem ú j u l t meg. A négy százalékos a r a n y r e n t e vásárlói csak a z é r t érték be az 5 ' 2 százalékos eft'eetiv k a m a t t a l , mert vagy 23 forintnyi m a x i m á l i s tőkenyereségre nyilt kilátás.
De mondatott, hogy á m érje be az á l l a m egyelőre Vs rész- nyire kisebb évi k a m a t - m e g t a k a r í t á s s a l ; legyen az 5 százalékra való convertálásnak csak 1.750,000 a r a n y forint az évi h a s z n a ; az adósság szaporítása ekkor 100 millióval kisebb lenne s elkö- vetkezhetik n e m sokára az idő, mikor az 5 százalékos a r a n y - járadék m e g h a l a d j a a p a r i cursust és a k k o r ismételhető az átala- kítás ú j a b b haszonnal. Á m d e ki tudhatja, mikor válik egy ú j a b b conversio ismét lehetővé ? A conversiók n a g y korszakait évtize- dek választják el egymástól. H a egyszer e l m u l a s z t a t o t t az a l k a l m a s időpont, az évek hosszú sora telhetik el, míg jelenté- keny k a m a t m e g t a k a r í t á s r a újból kínálkozik alkalom. De ha nem is t e k i n t ü n k oly messze, m o n d h a t n i , hogy ha a 6 százalé- kos a r a n y r e n t e conver siójár ól 1881 ápril elején kötött szerző- dés h á r o m negyed évvel később lép érvénybe, a k k o r nem lehetett volna mind m a i n a p i g a most m á r ügygyel-bajjal, de egészben kielégítő eredménynyel bevégzett conversiót megindí- tani. Viszont, ha a conversió már 1880 őszén, mikor kedvező volt a pénzpiacz, megindíttatik, könnyen meglehet, hogy a művelet egészben vagy legnagyobb részben v é g r e h a j t a t o t t volna, mielőtt 1882 elején a párisi pénzpiacz, e m a i napig kihatólag megromlott.
Addig, míg az 5 százalékról 4-re való újabb áttérés lehe- tősége bekövetkeznék, 450—500,000 a r a n y forinttal m i n d e n esetre kisebb lenne az évi k a m a t m e g t a k a r í t á s , mint a m e n n y i most e l é r e t e t t ; és ez a különbség nyomasztó lenne, kivált miután azon években, m i k o r ujabb átváltoztatás lehetetlen, ter- mészetszerűleg kedvezőtlen a pénzügyi helyzet. É s épen ilyen- kor lenne kívánatos n e m c s a k a kincstárra, hanem a közhitelre nézve általában, hogy élvezze a k a m a t l á b n a k abból eredő n é m i olcsóbbulását, ha az á l l a m p a p í r k a m a t j a a conversió követ- keztében mérséklődött. A mi pedig a két fokozatban keresztül viendő átváltoztatásnál az adóssági tőke szaporítását illeti, bizo-
nyos, hogy az áttérés föltételei e tekintetben a n n á l nehezebbek, minél kisebb kamatlábról történik a leszállás. 6 százalékról 5 százalékra cseteris paribus könnyebb a conversió, mint 5 - r ö l 4-re. Az adóssági töke szaporítása az u t ó b b i esetben m ú l h a - t a t l a n u l nagyobb, mint az elsőben. A két esetben együtt véve pedig a tökeszaporítás nem lenne kisebb, m i n t a 6 százalékról m i n d j á r t 4-re történt áttérés alkalmával fölmerült 145 mil- liónyi fokozás. Ellenben k ö n n y e n megtörténhetik, hogy az ezen u t ó b b i művelettel elért k a m a t m e g t a k a r í t á s i többlet t ö r - leszti a tőkeszaporítást azon idő alatt, míg az 5 százalékról 4-re való u j a b b conversió lehetősége bekövetkezik.
A mondottak illustrátiója végett futólag jellemezni kívá- nok n é h á n y főbb conversiót, mely vagy a m i műveletünk idejé- b e n vitetett keresztül, vagy most van f o l y a m a t b a n s illetőleg tervben. Első helyen említem a Francziaországbau t a v a l y végrehajtott nagy conversiót. A törvényhozás egyszerűen ki- m o n d o t t a , hogy 1883 a u g u s z t u s 16-ától az 5 százalékos r e n t e u t á n csak 4x/a százalék j á r ; a ki ebben m e g n e m nyugszik, m e g k a p j a a tőkét. É s a közel 7 milliárd adósságból csak 9 5 , 4 3 0 f r a n k n y i tőke visszafizetése kívántatott. E g y centime tőkesza- porítás nélkül közel 35 millió évi k a m a t m e g t a k a r í t á s t ért el az állam. E z a conversió, m o n d h a t n i , megfelel az eszményi tökélynek. De hogyan t ö r t é n h e t e t t ez ? Csak úgy, hogy az 5 százalékos r e n t e már évek óta t ú l h a l a d t a a p a r i árfolyamot és az utóbbi n é h á n y évben 118—120 állott; sőt akkor is, mikor a conversiót már psak idő kérdésének tekintették, oly magas árfo- lyamon maradt, hogy effective csak 4-25 százalékot hozott. Miért ne nyugodnék meg tehát a czímlettulajdonos a 4-5 k a m a t b a n , kivált m i u t á n a törvény k i m o n d j a , hogy az ekként redukált 4-5 százalékos rente nem convertálható 10 év letelte e l ő t t ? É s m a a 4-5 százalékos rente 107-en áll.
Máskép alakul a 4-5 százalékos régibb r e n t e átalakítása.
A k a m a r a pénzügyi bizottsága e n a p o k b a n a z t határozta, hogy a régibb 4 ' 5 százalékos rente conversióját a j á n l a n i fogja a tör- vényhozásnak. Ebből 831.855,000 f r a n k n y i adósság létezik és kamatszükséglete évenkint 37.433,505 frank. Az áttérés 4 vagy 3 százalékos j á r a d é k r a terveztetik. Hogy 3 millió k a m a t m e g t a -
karítást el lehessen érni, a 832 millió adósságot 29, illetőleg 316 millióval kellene szaporítani. Mert a m o s t a n i 4-5 százalé- kos helyett 103'5 frankot kellene adni 4 százalékos vagy pedig 138 f r a n k o t 3 százalékos járadékokban, hogy készpénzfizetést ne k í v á n j a n a k a régi cznnletek birtokosai. Tőkeszaporítás nél- kül tehát itt m á r a conversió keresztül n e m vihető. A 3 szá- zalékosokra való áttérés esetében már igen jelentékeny ez a szaporítás. É s valószínű, hogy a csere ezzel a r e n t e f a j j a l fog t ö r t é n n i ; egyrészt azért, mert a 4 százalékos már m o s t is a parit érinti, tehát nem olyan kedvelt, m i n t a 3 százalékos örö- kös vagy törlesztési r e n t e , mely csak 8 0 körül mozog és a tőkebeli emelkedés előnyét kínálja.
Az Angliában ep>en most megindított conversió s z i n t é n az adóssági töke szaporításával jár. A pénzügyminiszter folyó évi a u g u s z t u s hó végén fölhívást tett közzé, melyben a 3 száza- lékos consolok birtokosait értesíti, hogy szeptember 2-dika s október hó 17-dike közt jelentkezhetnek czímleteik beváltására s pedig 2s/4 százalékos vagy 2 Va százalékos kötvényekre. Az első esetben 102-őt, a másodikban 108-at k a p n a k új kötvényben a régi 3 százalékos 100 Jè>-àért. Egyelőre csak 420 millió font sterling értékű 3 százalékos consol átalakításáról van szó. Az új czímletek 1905-ig nem convertálliatók kisebb k a m a t ú a k r a s velők behozatik az évnegyedes kamatszelvény, a mi szintén némi haszon a kötvénytulajdonosra nézve. A törvény fölhatal- mazza e g y ú t t a l a k o r m á n y t , hogy ezen m o s t először megindí- tott és időről-időre ismétlendő önkénytes conversió 1886 július végén zárassék be s a z u t á n f ó l m o n d h a t j a 500,000 M'-nál nem kisebb részletekben a 3 százalékos czímletek m i n d h á r o m ne- mét, a m e l y e k 640 millióra mennek. H a be lesz fejezve az egész művelet, akkor közel egy millió M évi k a m a t lesz m e g t a k a r í t - ható. E z idő szerint a régi consol valamivel 101-en fölül, a két és fél százalékos pedig közel 93-hoz állott.
A conversió m i n d e n esetre tőkeszaporítással fog j á r n i s Childers pénzügyminiszter e tőkeszaporításról az alsóházban igen figyelemre méltó észrevételeket t e t t : « A mostani consol- adósságnak 4-00 milliót meghaladó része annak idején 80-as árfolyammal a d a t o t t el és most teljes 100-zal kell azt bevál-
t a n i . E b b ő l következik, hogy az á l l a m n a k az adósság névér- tékével is kell törődnie. Mert bármikor a k a r j a megváltoztatni a k a m a t o t , al pari kell beváltania az azon alól kiadott papirt.
H a 2Va százalékosra változtatom a 3 százalékosokat s lia az előbbiből 108 font sterlinget adok az utóbbi 100 font sterlingért:
akkor a conversió tiszta megtakarítása annyival kisebb, a m e n n y i t szükséges félretenni, hogy például 5 év múlva újabb kamatleszállítás esetén a most szaporított adóssági t ő k e is tör- leszthetö legyen.» így az angol pénzügyminiszter. Igaz ugyan, hogy Angliában az állam, nem egyenesen a hitelezők irányá- b a n , h a n e m törvény által kötelezi magát adósságainak évenkint m i n t e g y 80 millió fonttal való a p a s z t á s á r a , a minő kötelezett- ség nálunk és más országokban nem áll fönn, és ezert Angliá- ban a tökeszaporítás nagyobb fontosságú, mint példáúl F r a n - cziaországban ; de végtére az önkénytes törlesztés és a kamat- leszállítás eseteiről mi sem m o n d h a t u n k le.
Az előrebocsátottak m u t a t j á k , hogy mennyi érv küzd az adóssági tőke szaporítása ellen, de hogy viszont bizonyos körül- mények közt mennyire túlnyomó a k a m a t m e g t a k a r í t á s effectiv érdeke a névszerinti adósság öregbedésével szemben. A bevég- zett tények u t á n kérdhetjük most m á r , hogy ha 4 százalékos r e n t e 5*2 százalékos effectiv kamatozás és azon fölül n e m liosz- s z u i d ő múlva v á r h a t ó 23—24 forintnyi tökenyereség mellett az e u r ó p a i l e g h a t a l m a s a b b pénzcsoport csak negyedfél év alatt, a szerződés és törvény engedte határidő szélső kihasználásával, bírta a conversiót kielégítő, de nem fényes eredménynyel ke- resztülvinni : vajon mi lett volna az eredmény, ha ugyanazon visszás körülmények között, 5 százalékos járadekezhnletek, bár hasonló effectiv kamatozás, de sokkal csekélyebb tőkebeli nyere- ség kilátásával, bocsáttattak volna ki ?
A pénzügyminiszter és a consortium a r r a számitott, hogy a művelet előrehaladásával a 4 százalékos aranyjáradék mind m a g a s a b b árfolyammal lesz értékesíthető. E z esetben nem lett volna szükséges 545 milliót kibocsátani, s az évi k a m a t m e g - t a k a r í t á s többre m e n t volna mint 2.200,000 a r a n y forintra.
E z é r t m á r kezdettől fogva hosszabb időre tervezték a művelet keresztülvitelét ; de a hosszabb i d ő t a r t a m esélyei közül épen
a kedvezőtlenek állottak be. V a l a m i n t a 6 százalékos járadék kibocsátásánál az első 40 millión j ó l túl bírt adni a pénzügy- m i n i s z t e r , a többi pedig sokkal alább értékesíttetett, és a 4 0 0 milliónak csak utolsó csekely részleteiérték el ismét, sőt meg is h a l a d t á k valamivel az első értékesítés cursusát: ú g y a c o n v e r s i ó kezdeten szintén a 160 millió 4 százalékos r e n t e huszonötszö- r ö s túljegyzéssel jól kelt el 7 7s/ s százalékon, azután lejebb szállt és csak az utolsó rész értékesítésénél emelkedett az alá- írási cursus ismét egy csekélységgel a kezdetleges aláírási cur- s u s o n fölül.
Mindkét esetben, m o n d h a t n i , force majeure, de a m a g u n k hibái is zavarták a műveletet. A m o t t a keleti bonyodalmak, az orosz-török háború, a magyar o s z t r á k kiegyezés nehézségei;
B o s z n i a megszállása s az ott m e g ú j u l t zavargások ; az emissio időszakának legnagyobb része a l a t t érzett nyomás, hogy kellő időre be kell v á l t a n i a 153 milliós adósságot. I t t másfelöl a fényes megindítás u t á n nem s o k á r a kitört a párisi tőzsdén a m a i napig egészen el nem oszlott súlyos crisis, úgy, hogy F r a n - cziaországra n e m c s a k nem l e h e t e t t többé bizton számítani, de az ott lebegett m a g y a r járadékok tömegesen v i s s z a á r a m l o t t a k . Nemsokára azután következtek a tunisi s egyiptomi bonyodal- m a k , a melyek az angol és f r a n c z i a pénzpiaczon nagy kárt tet- t e k ; továbbá p é n z ü g y m i n i s z t e r ü n k 186 millióig terjedő emissioi p a p i r j á r a d é k o k b a n ; m a j d belzavarok Horvátországban és túl a D u n á n , melyek az ország hitelét r o n g á l t á k ; végre a pénzpiaczot általánosan n y u g t a l a n í t ó koleraveszélyt.
Ily körülmények közt az e r e d m é n y m i n d e n k é p kielégítő- nek mondható. A művelet u g y h a j t a t o t t végre, hogy időről- időre átvett a hitelbankcsoport 4 százalékos aranyjáradékot és ezeket vagy aláírás ú t j á n b o c s á t o t t a ki, még pedig készpénzért vagy cserében 6 százalékos j á r a d é k é r t , vagy pedig szabad kéz- b ő l adta el a 4 százalékosokat és vásárlás ú t j á n szerezte be a szükséges 6 százalékos czímleteket. Az első ízben fix átvett ré- szen kívül az optio mindig egy tőzsdei átlagos á r szerint szabá- lyoztatott, úgy azonban, hogy h a a consortium az átvételi áron fölül bizonyos százaléknál m a g a s a b b a n éltékesítette a czímle- teket, akkor a nyereség többletében a kincstár is osztozott.
Az aláírási föltételek m i n d i g arra irányultak, hogy a 6 százalékos czímletek t u l a j d o n o s a i n a k a cserénél előny adassék, és pedig többbnyire az által, hogy ezek a czímletek a n a p i c u r s u s n á l valamivel m a g a s a b b a n számítva vétettek át. E z z e l s z e m b e n a 4 százalékos rente aláírási cursusát a tőzsdei árhoz egészen közel lehetett megszabni, úgy, hogy a készpénzzel alá- írók nem egyszer nagyon tartózkodók voltak, sőt a legutolsó alkalommal, midőn az aláírási c u r s u s a tőzsdei árnál m a g a s a b b volt, a készpénzzel való aláírás igen csekély m a r a d t . A 6 szá- zalékos aranyjáradékkal való convertálás sem volt jelentékeny ; m e r t e czímletek tulajdonosaira nézve a várható haszon felére volt redukálva az által, hogy a cserében nyerendő ú j rente m a g a s a n volt számítva. A c o n s o r t i u m iparkodott a speculatiót lehetőleg kiszorítani, és minél közvetlenebb módon a 6 száza- lékos czímletek birtokosainak kezébe j u t t a t n i az ú j járadékot.
E m i a t t nehéz küzdelmet kellett kiállani a hitelbankcsoportnak a speculatióval, különösen az utolsó aláíráskor.
A mi az aláírásra bocsátott 4 százalékos aranyjáradékból az egyes esetekben 6 százalékosokra való becserélésre igénybe n e m vétetett, az készpénzért a d a t o t t el, és a megfelelő mennyi- ségű kisorsolt és három hóra fölmondott 6 százalékos czímletek beváltására szolgált. E g y része az átvett 4 százalékos járadék- n a k nem került aláírásra, h a n e m a bankcsoport vásárlás ú t j á n szerezte be a megfelelő m e n n y i s é g ű 6 százalékos járadékokat.
Az állami kezelés a l a t t levő alapok 6 százalékos czímletei szin- tén közvetlenül v á l t a t t a k be 4-es járadékokra.
Lássuk most a kivitel részleteit.
Az állami számvevőszék jelentései szerint a consortium átvett a pénzügyminisztériumtól :
Az 1881-ben kibocsátott 200 milliót a hitelbankcsoport h á r o m részletben vette át és ezekről az állami számvevőszék
211 2 4 százalékost ós átadott érette
1881-ben 200.000,000 forintot
6 százalékost 145.012,200 forint
37.491,200 « 51.091,300 « 166.405,300 « 1882-ben 50.260,100 «
1883-ban 70.000,000 « 1884-ben 224.739,600 «
összesen 545.000,000 forintot 400.000,000 forint
az á r t is jelenti, v a l a m i n t a cursust, melylyel a beszolgáltatott 6 százalékos czímletek s z á m í t t a t t a k .
80 millió 4 százalékos átvétetett 72-—, 80 « « « « 73-875, 40 « « « « 74-944
százalékkal. E z e k é r t a kincstárnak j á r t összesen 146.677,600 a r a n y forint, és így a 200 millió 7 3-3 8 9 százalékon értéke- síttetett.
E l l e n b e n a 145.012,200 forint névértékű 6 százalékos járadékból
56.748,700 számíttatott 101-5 58.576,300 « 100-894 29.687,200 « 100-978
százalékkal. E n n é l fogva a bevont 145.012,200 forint 6 szá- zalékos a r a n y r e n t e a kincstárnak 146.677,443 forinton szá- m í t t a t o t t . E k k é n t a consortium k a p o t t 100 forint 6 százalékos j á r a d é k é r t 101-156 f o r i n t o t a kincstártól. A további műveletről az á l l a m i számvevőszék nem jelenti sem a 4, sem a 6 százalé- kos r e n t e árait. Az 1882-ben és 1883-ban fönnebb említett két optiót egy-egy összegben gyakorolta a hitelbankcsoport ; 1884- ben pedig két részletben vette át a 224.739,000 forintot, neve- zetesen 100 milliót márcziusban, a többit szeptemberben. Az első ízben 74.074,000, a második alkalommal 92.331,000 forint 6 százalékos a r a n y j á r a d é k vonatott ki a forgalomból.
Nyilvános aláírás ú t j á n kibocsáttatott részben 6 százalékos czímletekkel való becserélésre, részben készpénz fejében a kö- vetkező mennyiségű :
4°/o-os a megfelelő 6°/o-os
1881 május 19-én . . . . . . ... 160.000,000 120.780,400 1883 ápril 17—24-én . . . ... 70.000,000 50.956,300 1884 márczius 26—28-án . . . ... 100.000,000 76.400,000 1884 szeptember 22—24-én ... 124.739,600 90.140,300
Az első aláírásnál a 4 százalékos járadék 77-75 százalék- kal a j á n l t a t o t t . Az akkori agióval ez 89-05 forint p a p í r b a n . Az 5 százalékos p a p i r r e n t e az aláírási fölhívás kibocsátása n a p j á n
9.3-5-ön állott. Helyesen csak e papírhoz viszonyítandó az ú j a r a n y j á r a d é k ; mert a 6 százalékos elvesztette emelkedési ké- pességét. A papirjáradék 5, az ú j aranyjáradék 4-72 forintot lioz papírban. Az előbbi 5-'34, az utóbbi 5*3 százalékot kamatoz.
A consortium tehát valamivel m a g a s a b b árt kívánt az a r a n y - , mint a p a p i r r e n t e é r t .
Az egynapi aláírás eredménye fényes volt. Négy milliárd forintot vagyis 25-ör a n n y i t jegyeztek, m i n t kínálva volt és azért a repartitiónál nagy mérvű reductió vált szükségessé.
E z u t á n hosszú szünet következett. A második aláírásig ket év m ú l t el és az azon időközben t ö r t é n t 90 milliónyi kibocsátás 4 százalékos járadékban és Gl"7 millió 6 százalékos járadék bevonása szabad kézből való eladás illetőleg vásárlás ú t j á n h a j t a t o t t végre. Ebből 4 0 millió 4 százalékos járadék átvétele s 29'6 millió 6 százalékos bevonása — m i n t láttuk — még 188l-re esett.
Az 1883 ápril 15-dikén közzétett második fölhívás n e m is szólt általános aláírásra, h a n e m csak azon márczius 30-dikán kisorsolt 50.956,300 forint 6 százalékos járadékczímlet t u l a j - donosaihoz volt intézve, kiknek a pénzügyminiszter j ú l i u s else- jére fölmondotta volt a tőkét. E z e k megkínáltatnak a cserével ós pedig úgy, hogy a 4 százalékos j á r a d é k 76'50 százalékkal átengedtetik, a 6 százalékos pedig 102*30 százalékon átvétetik.
Mind a két cursus a napi árnál magasabb lévén, a csere n e m volt nagyon biztató. A mit a 6 százalékosak m a g a s a b b bevál- tása ú t j á n e czímletek tulajdonosai nyertek volna, azt m a j d - nem elvesztik az ú j járadéknak a n a p i árnál magasabb cursus- sal való számítása m i a t t . A cserére ajánlkozás azért hiányos is volt és sokan úgy tekintették, hogy a consortium a cserét csak azért a j á n l o t t a föl, hogy az 1881. X X X I I . törvényczikk 2.
§.-a azon rendeletenek megfeleljen, mely szerint a fölmondott kötvények birtokosainak a készfizetés előtt fölajánlandó a 4 százalékosokra való csere.
I s m é t m a j d n e m egy év m ú l t el, míg 1884 márczius utolsó n a p j a i b a n ú j aláírási fölhívás bocsáttatott ki 100 millió 4 száza- lékos j á r a d é k r a s pedig most úgy csere, mint készpénz fejében.
A 4 százalékos 77*25, a 6 százalékos 103-mal számíttatott.
A művelet aránylag még a sikerültebbekhez tartozik ; m e r t 22.400,400 forint híján, a megfelelő 76.4-00,000 forint 6 száza- lékos r e n t e becseréltetett. E r r e márczius utolsó n a p j á n kisor- soltatott és július elsejére f ö l m o n d a t o t t a m a 22-4 millió. A con- sortium e czímletek tulajdonosait is megkínálja j ú n i u s 3—6-áig a cserével és pedig 77-25, illetőleg 102-30 százalékos áron.
Végre szeptember hó h a r m a d i k hetében vagyis azon határidő- nek m a j d n e m legvégén, mikor föl kellett ahátralevő 6 százalé- kos j á r a d é k o t mondani, hogy a törvénynek elég tétessék, 124-7 millió 4 százalékos járadék aláírásra kerül mind csere, mind készpénz fejében. A 4 százalékos 77-75 százalékkal kináltatott, a 6 százalékosért pedig 102-70 százalékot a j á n l o t t a hitelbank- csoport. Az eredmény nagyon hiányos volt ; m e r t a 4 százalé- kosak jóval alacsonyabban a d a t t a k el a tőzsdén. A baisse-spe- culatió n a g y erőfeszítéssel igyekezett lenyomni az árt. A bank- csoport a készpénzen való beváltást, mely 1885 j a n u á r elsejére esett, 15-ikére halasztotta, tekintettel a j a n u á r első n a p j a i b a n különben is teljesítendő tömeges szelveny- és töke-kifizetésekre.
A két h é t r e járó 6 százalékos k a m a t különbözetét a consor- tium viseli.
Az öt rendbeli aláírás alkalmával a kibocsátandó 4 és a beváltandó h a t százalékos r e n t e árai következőleg állapíttat- tak m e g :
4%-os 6%-os
1881 május 19 77-375 102-50 1883 ápril 17—24 76-80 102-30 1884 márczius 26—28 77-25 1 0 3
1884 június 3—6 77-25 102-30 1884 szeptember 22—24 77-75 102-70
E z adatokból látható, hogy leghelyesebb lett volna, lia a consortium egy csapással, az első fényes eredményű aláírással v é g r e h a j t j a az egész conversiót. A hitelbankcsoport azonban az ú j r e n t e további áremelkedésére számitott és azért a műve- letet több részletre osztotta föl. De a későbbi aláírási árak, az utolsónak csak részbeni kivételével, az előbb m á r vázolt okok- nál fogva, m i n d hátrányosabbak voltak a consortiumra s a kincstárra nézve is. így a kilátás, melyet a törvény azon kife-
jezésével nyitott, hogy <legalább» 2 . 2 0 0 , 0 0 0 arany forint, tehát esetleg nagyobb évi k a m a t m e g t a k a r í t á s t nyújtson a conversió, nem is valósult meg. De azért az á l l a m i háztartás teljes mér- tékben élvezi a könnyítést, melyet a conversiónak meghozni kellett.
A zárszámadások szerint 1881-ben a conversió művelete 700,741 a r a n y forint megtakarítást e r e d m é n y e z e t t ; ez 1882-ben 9 3 9 7 , 7 8 8 ; 1883-ban 1.205,266 forintra emelkedett. Az 1884-ki eredmény m a még n e m állapítható m e g számszerűleg ; a jövő évtől fogva minden esetre az egész 2 . 2 0 0 , 0 0 0 arany forint meg- takarítása fog érvényesülni. Az á l l a m h i t e l javulása a z o n b a n teljes m é r t é k b e n csak akkor lesz é r e z h e t ő , ha a magyar értékek piaczai egyelőre megkíméltetnek t ö m e g e s újabb papirjáradék- emissióktól, és ha időt engedünk a r r a , hogy az aranyjáradék befektetési értékűi elhelyezkedjék és megszűnjék a tőzsdéken mint j á t é k p a p i r lebegni. S erre s z á m í t h a t u n k is azon most folyamatban levő s a közeli időben m é g nagyobb arányokban megindítandó conversiók folyamán, a melyek a 4 százaléknál jóval m a g a s a b b a n kamatozó szolid p a p í r o k a t kedveltekké fog- ják t e n n i .
E r t e m a prioritások és az angol s németországi consolok kamatleszállítását. Angliában az önkénytes conversió első lépése, t u d j u k , nem sikerült. Mindössze 21.648,000 font con- vertáltatott ; ebből is csak 9.686,000 f o n t esik magánosok czítn- leteire. E z különben az első kísérleti lépés volt, a melyet a pénzügyminiszter időről-időre 1886 j ú l i u s haváig ismételhet, azután elrendeli a kötelező conversiót. A pénzügyminiszter föl van h a t a l m a z v a a 3 százalékos consolok behívására s pedig 500,000 fontnál nem kisebb részletekben. E n n y i készpénznek ú j consolok útján időről-időre való biztosítása azonczélból, hogy a behívott consolok szükség esetén kifizetessenek, semmi nehézséget sem fog okozni. Az a n g o l conversió, lehet, hogy lassan, de mindenesetre végre fog h a j t a t n i .
Közvetlenebb visszahatással l e h e t a mi á l l a m p a p í r j a i n k keresett voltára, ha a porosz államkötvények conversiója sorra kerül. A jövő év elejétől fogva 533 millió márka 4Va százalékos consolidált kölcsön m o n d h a t ó föl. Minthogy már a 4 százalé-
kos porosz consolok l(J3-on fölül állanak, a conversió el nem m a r a d h a t ; de a leszállítás n e m 4, hanem 3Va vagy épen 3 százalékra fog történni. Van n a g y városi 3Va százalékos jára- dékkötvény, mely 96-on áll. A k a m a t m e g t a k a r í t á s szempont- jából előnyösebb kisebb százalékúra, convertálni a m a consolo-
kat ; a nagyobbnál 3*76, a kisebbnél csak 3-61 százalék a kamatozás. Az állam a nagyobb kamatnyereség végett valószí- nűleg kész lesz nagyobb a r á n y b a n szaporítani az adóssági tő- ket, a mit a 3Va százalékos j á r a d é k r a való áttérésnél sem kerülhet el egészen.
Az állami s községi adósságok átváltoztatása különben egyre f o l y a m a t b a n van Németországban. É s midőn az effectiv kamatozás ekként első rendű n é m e t papíroknál leszoríttatik 3Va százalékra, lehetetlen, hogy a m a g y a r járadékok, zálogleve- lek és prioritások, melyek Németországban úgyis meghonosul- tak, növekedő keresletben s j o b b árkeletben ne részesüljenek.
Az osztrák prioritások, mint m á r kezdetben említém, főként a valutaperek megszüntetése végett, parin túl m e n ő cursusok folytán convertáltatnak és e f o l y a m a t különösen az idén nagy a r á n y o k a t ölt. Az első műveletet a Károly-Lajos vasúti társaság indította meg körülbelül akkor, m i k o r nálunk az aranyjáradék- conversió elhatároztatott. Az 5 százalékos elsőbbségek 1881 ápril havában 104—104'50-en á l l o t t a k ; mikor a csere 4Va százalékosokra megtörtént, j u n i u s vége felé ez ú j elsőbbségek m á r 99-re emelkedtek. A csere úgy történt, hogy 300 forintról szóló tíz régi prioritásért, mely eltekintve az adótól, 150 forint k a m a t o t hozott, tizenegy ú j czímlet adatott, mely csak 148-50 forint k a m a t o t hoz ugyan, de kisorsolás esetén n e m c s a k nem szenved tőkeveszteséget, m i n t a p a r i n túl h a l a d t 5 százalékos, de sőt jelentékeny tőkenyereséget élvez. A conversió sikerült egy részt a n n y i b a n , hogy csak egy csekély h á n y a d r a nézve kel- lett a kisorsolást a l k a l m a z n i s a csere túlnyomólag önkénytes volt. Sikerült továbbá annyiban, hogy 208,000 forint évi ka- m a t m e g t a k a r í t á s t eredményezett, mindamellett, hogy a for- g a l o m b a n volt 37.282,200 f o r i n t helyett 40.650,000 forintnyi prioritás bocsáttatott ki. A törlesztési évek száma f ö n t a r t a t o t t ; a valutapereknek azzal vetettek véget, hogy a kötvények tisz-
tán ezüst forintra s z ó l n a k és mellőztetett az előbbi czímletek- ben foglalt egyenerték a némethoni valutával.
E z t a szerencsés műveletet k ö v e t t e tavaly és az idén az Erzsébet-nyugati v a s ú t 5 százalékos ezüst prioritásainak 4 százalekos arany czímletekre való conversiója ; később a Fe- rencz-József-pálya 5 százalékos e z ü s t prioritásainak 4 százalé- kos szintén ezüst é r t é k ű czímletekre való átalakítása ; majd a Rudolf-koronaherczeg- és a vorarlbergi, újabban a lemberg- czernoviczi s m o s t van tervben az Albrecht-pályatársaság hasonló művelete. E z e k mind v a g y meghaladták volt a pari á r f o l y a m o t , vagy egészen közel j á r t a k hozzá. A m ü v e l e t tete- mes k a m a t m e g t a k a r í t á s t eredményez ; a kisorsolást és készfize- tést csak kisebb h á n y a d o k r a kellett foganatosítani. Minthogy mindegyik t á r s a s á g n a k a kötvény szövege szerint, j o g á b a n volt az összes czímleteket egyszerre b e h í v n i : szívesen fogadták el a régi prioritások tulajdonosai cserében az ú j a k a t , melyeknél a n n á l nagyobb tőkenyereség kínálkozott, minél m a g a s a b b a n állottak a régiek p a r i n fölül.
A nem á l l a m o s í t o t t magyar v a s ú t i társaságoknak és a ma- gyar kincstárnak is érdekében v a n kisebb k a m a t ú a k r a átalakí- tani mindazon prioritásokat és egyéb kötvényeket, melyek ma- gas k a m a t j u k n á l fogva részint m á r elérték vagy m e g h a l a d t á k a névszerinti c u r s u s t , részint e színvonalt elérik, mihelyt a conversió k i m o n d a t i k . Minthogy a szóban levő államkötvények és a vasútak államosítása következtében hasonló jelleget öltött prioritások a czímlet szövege s z e r i n t nem mind, s ő t csak kisebb részük hívható be egyszerre : szükséges lesz ó v a t o s a n eljárni a conversiónál, n e h o g y e művelet j o g i nehézségekbe ütközzék.
E r r e a k o r m á n y bizonyára ügyelni fog. Mert m a g a a bel- ügyminiszter, szakértők meghallgatása után t á m a s z t o t t hasonló kifogást 1882-ben, midőn Buda-Pest fővárosa a P e s t városi b á r o m és öt milliós 6 százalékos kölcsönt, melynek árfolyama, mielőtt a conversió fölvettetett, 105—106-on állott, kisebb ka- m a t ú v á alakítani k í v á n t a . A két törlesztési kölcsön kötvényei- nek szövege s z e r i n t nem lévén u g y a n i s a városnak a 33 évi t e r v s z e r ű törlesztésnél gyorsabb, és így egyszerre való vissza- fizetés sem f ö n t a r t v a : a belügyminiszter 1882 márczius hó
28-dikán kelt leiratával megtagadta a helybenhagyást a két kölcsön átalakítása tárgyában hozott határozattól főkép azért, mert a conversióval kétes kimenetelű pörnek teszi ki magát a törvényhatóság. A főváros ekkor el is ejtette a tervet. A régi kötvények, melyek időközben m a j d n e m parira szállottak, ismét 106-on állanak ós Buda-Pest kiválólag kedvező pénzügyei da- czára kénytelen 6 százalékos adósságot forgalomban hagyni, a mely adósság annak idején 7 Va százalékos kamatozás alapján vétetett föl.
Az ilyen viszony azonban sem a magyar államra, sem a fővárosra nezve fönn nem tartható, mikor m i n d e n ü t t napi- renden vannak a conversiók és reánk nézve is elerkezett az olcsóbb kamatra való áttérés ideje. H a vannak jogi uehézségek, meg kell azokat kerülni önkénytes conversióval, h a b á r ez úton a pénzügyi haszon valamivel kisebb lenne is.
aïs
A NEMZETGAZDASÁGTAN ÉS STATISZTIKA KÖRÉBŐL.
KIADJA A MAGYAR TUDOMÁNYOS AKADÉMIA.
A NEMZETGAZD. S STATISZTIKAI ÁLLANDÓ BIZOTTSÁGNAK RENDELETÉBŐL S Z E R K E S Z T I
F Ö L D E S B É L A
A B I Z . JEGYZŐJE.
ELSŐ KÖTET. 1882/1883.
T A R T A L O M :
I. Adalékok a papírpénz történetéhez és statisztikájához. Irta Földes Béla. — II. Bányászatunk jelen állapota s teendőink a n n a k sikeresb kifejtésére.
Dr. Konelc Sándor, m. tudományos akadémiai r e n d e s tagtól. — III. Népünk hivatása és foglalkozása az 1880-ban végrehajtott számlálás szerint. Irta Dr. Jekelfalassy József. — IY. Az adóátháritás elmélete. Irta Tisza István. — Y . H a z á n k b ű n ü g y i s t a t i s z t i k á j a 1873—1880. K ü l ö n ö s t e k i n t e t t e l a bűntett miatt elitéltek személyi és társadalmi viszonyaira. Irta Dr. Jekelfalassy József. — Y I . A mnnkásbiztositás kérdése. Irta Ecseri Lajos. — VII. Minimum és homestead. I r t a Láng Lajos. — V I I I . Az államgazda- ság eszméje és a socialistikns financzia k e z d e t e i . I r t a Kautz Gyula.—
I X . Az első m a g y a r vasút t ö r t é n e t e . I r t a Fenyvessy A. — X . A községi pénzügy f ő b b eredményei h a z á n k b a n . A z 1 8 8 1 . é v i j ó v á h a g y o t t k ö l t s é g -
vetések alapján. I r t a Dr. Jekelfalussy József.
A második kötetből megjelent :
I. Minimum é s M a j o r á t u s . Irta Láng Lajos. Ára 30 kr.
II. T e n g e r é s z e t ü n k é s F i u m e jövője. I r t a Keleti
Károly. Ára 20 kr.
III. Városaink és a városi lakosság életviszonyai az utolsó népszámlálás alapján. Irta Földes
Béla. _ Ára 30 kr.
IV. Hazánk értelmi és anyagi fejlődése 1870-től 1880-ig.
Irta Láng Lajos. Ara 30 kr.
V. A magyar vasipar jövője. Irta Kerpely Antal. Ára 20 kr.
